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國際糖價持續(xù)向上，預計有望沖擊23-25 美分/磅

1、長期，連續(xù)兩榨季減產(chǎn)，糖價牛市趨勢不變。受厄爾尼諾氣候的影響，國際白糖連續(xù)兩個榨季減產(chǎn)。預計15/16、16/17 榨季全球白糖供需缺口達到570 萬、652 萬噸。全球庫存消費比預計在16/17 年度末降至38.89%，接近2009 年的水平。國際糖價長期向上趨勢明確。

2、短期，利好充分交易，三季度面臨調(diào)整壓力。1）3 季度是巴西白糖上市旺季，貿(mào)易流過剩，全球供應壓力存在。2）利好已充分交易。資金進場推動外盤白糖從10 美分上漲到20 美分。但目前位置，多頭題材已經(jīng)交易充分，未來如果沒有新的利多題材出現(xiàn)，不排除投機資金撤出糖市導致價格回調(diào)的可能。

3、國際糖價有望達到23-25 美分/磅。17 年上半年國際貿(mào)易流短缺。因此，糖價運行的下一個高點可能出現(xiàn)在明年1 季度，屆時現(xiàn)貨市場切實的去庫存以及貿(mào)易流緊張或成為糖價上漲的驅(qū)動力。下一個高點目標可能位于能夠令印度以及中國實現(xiàn)去庫存的23-25 美分附近

四季度國內(nèi)糖價進入行情加速階段，有望沖擊6500 元/噸

1、增產(chǎn)有限，進口萎縮，供求矛盾進一步加劇。15/16 榨季，國內(nèi)白糖產(chǎn)量870 萬噸。甘蔗收購價格的回升推動16/17 榨季甘蔗種植面積增加10%左右，預計恢復性增產(chǎn)至940 萬噸。隨著外盤的大幅上漲，配額外白糖進口已進入虧損，白糖進口及走私積極性大幅下降，預計16/17 榨季白糖進口、走私約為330 萬噸、60 萬噸。若不考慮拋儲，則16/17 榨季，可流通的白糖庫存消費比將下降到歷史性的4.83%，庫存劇烈去化。

2、拋儲預期抑制糖價上漲空間。目前，國儲糖庫存約760 萬噸。我們預計16-17 年大概率會進行拋儲，兩年拋儲規(guī)模合計約150 萬噸。拋儲的節(jié)奏和力度將極大地改變國內(nèi)白糖供需平衡表，限制了糖價上漲的空間。預計在短期糖價在6100 元/噸附近將觸發(fā)部分拋儲。

3、成本推升，16/17 榨季國內(nèi)糖價有望沖擊6500 元/噸

成本推升價格在供需緊張的庫存去化階段，白糖定價以邊際成本高者定價。預計16 年甘蔗收購價將在此前440 元/噸的價格上進一步提高，外盤原糖的漲價也推升進口糖及加工糖的成本。預計16/17 榨季國內(nèi)白糖成本在5700-5800 元/噸附近。隨著供需缺口的擴大，預計16/17 年白糖均價6200 元/噸，高點有望沖擊6500 元/噸。

投資建議：糖價上升將帶來制糖企業(yè)盈利的改善。當前階段重點推薦南寧糖業(yè)，公司聚焦白糖主業(yè)，外延式并購預期明確，是博弈糖價的最佳標的。其次重點關注中糧屯河、貴糖股份。